快讯：CPI将延续温和增长态势 通胀不会对货币政策构成掣肘

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3月份物价涨幅的扩大是由石油、猪肉价格拉动的第一。 虽然将来猪肉价格会回升，但cpi有望继续温和的增长态势。 物价整体稳定，自然不会妨碍货币政策，解体多被认为年内也有准机会。

从去年年末到今年初，经济下行压力增大，ppi持续下降，市场对通货紧缩的担忧不断加剧。

三月可能是拐点。 4月11日，国家统计局公布了3月份的cpi、ppi数据，cpi、ppi分别同比上涨2.3%、0.4%，两指标增长率均有回升。 特别是ppi周期比增长0.2%，结束了连续4个月的负增长，反映出工业生产和诉求有企业稳定的迹象，许多分解认为通缩风险大幅减少。

连续3个月低于2%后，3月cpi指标回升至2%以上。 物价涨幅的扩大首要受石油、猪肉价格的拉动，但离年度3%的目标还有一段距离。 市场认为猪肉价格还会回升，但cpi有望继续温和的增长态势。 物价整体稳定，自然不会妨碍货币政策，解体多被认为年内也有准机会。

猪的价格使cpi恢复

3月份的cpi比去年同期上升2.3%，涨幅比上个月扩大0.8个百分点。 迄今为止，物价上涨率连续4个月下降，从去年11月的2.5%降至今年2月的1.5%。

月份物价温和回升。 具体来说，食品价格上涨4.1%，影响cpi上涨的约0.82个百分点食品以外的价格上涨1.8%，影响cpi上涨的约1.46个百分点。

国家统计局城市司处长董雅秀表示，食品中，春季是蔬菜上市淡季，加之受多低温阴雨天气影响，生鲜菜价上涨较快，同比上涨16.2%，影响cpi上涨约0.42个百分点。 猪肉价格上涨5.1%，比去年同期连续25个月下跌后首次上涨，影响cpi上涨的约为0.12个百分点。 除食品外，医疗、教育文化、娱乐、居住价格分别上涨2.7%、2.4%、1%，合计影响cpi上涨约0.94个百分点。

3月cpi增长率回升，与去年同期基数偏低也有关系。 据统计局推算，3月份2.3%的去年同期涨幅中，去年价格波动的留存效果约为1.1个百分点，新一轮上涨的影响约为1.2个百分点。

在cpi新的涨价因素中，石油、猪肉等是重要的贡献者。 3月居民消费价格指数环比增长率最大的类别是交通工具采用燃料，环比上涨3.6%。 其次是猪肉，环比上涨1.2%。 而且酒类、服装、环比上涨0.7%、0.6%。

猪肉连续25个月下跌后，价格达到了近年来的最低水平。 再加上猪的存栏量、可以繁殖的母猪存栏量降至近年来的新低，市场机构认为猪肉价格将来还会持续上涨。

即使新的猪循环开始了，3月的cpi循环也反过来从上升转为下降。 这与春节后，生鲜食品、旅游等价格下降有关。 例如，3月份的蛋类，旅游价格比上个月下降了5.1%、9.6%。

恒大经济研究院高级研究员罗志恒对21世纪经济报道记者表示，cpi未来的趋势是有向上和向下的力量，cpi不会突破3%。 年内的猪肉、石油价格等是推动cpi上涨的重要因素，而4月增值税减税政策的落地将导致商品价格下降，在这些因素的综合作用下，明年中cpi将保持相对稳定。

3月份cpi比去年同期的增长率低于市场主流的预期( 2.5% )。 因为生鲜料理和猪肉两个实际数据比高频数据弱。 cpi依然温和，后续破三的可能性很低。 年内的cpi月高峰出现在6-7月，预计为2.8%-2.9%。 民生证券宏观分解师解运亮指出。

华泰证券宏团队表示，3月cpi同比上涨2.3%，符合预期，二季度通胀持续平稳上升，全年cpi中枢上涨2.5%，高点可能接近全年，但低于年初调控目标的3% 温和通胀的主要驱动因素可能是猪的周期触底回升。 除了猪的价格以外，暂时没有看到其他可能导致通货膨胀短期快速上升的风险因素。

短期通缩风险降低

3月份的ppi比去年同期上升0.4%，涨幅比上个月扩大0.3个百分点。 由于基数效应减少、经济下行压力增大等因素，ppi增长率从去年7月份开始为4.6%，持续下降至今年2月的0.1%，3月逆转了这一趋势。

值得注意的是，3月的ppi比上个月减少0.1%，增长0.1%，结束了连续4个月的负增长。 ppi增速的持续下行，意味着环比连续出现负增长，工业生产变冷，此前市场上对通缩的担忧较多。

石油、燃料、黑色金属、有色等生产资料价格回升，是拉动3月份ppi回升的第一要素。 具体来说，3月份石油天然气开采业价格比上个月上涨5.6%，涨幅比上个月扩大0.6个百分点。 石油、煤炭及其他燃料加工业环比上升2.3%，扩大1.4个百分点。 黑色金属冶炼和轧制加工业比上个月上升1.1%，扩大0.8个百分点。

此外，3月计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比降幅收窄，汽车制造业价格停止环比下降。 这与3月pmi重返经济复苏区间，制造业生产加速的趋势一致。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智对21世纪经济报道记者表示，3月份流通行业重要生产资料价格回升，再加上稳定基础建设、稳定投资政策的出台，工业产品价格未来趋于稳定，通缩风险不高。 预计二季度ppi将上升，但整体诉求依然疲软，ppi涨幅要看二季度以后稳定投资政策的力度和效果。

据解运亮介绍，ppi较去年同期上升至3个月以来最高，此后通缩概率不高。 在世界贸易最黑暗的时刻和过去，中美谈判达成协议后，利润丰厚的公司家修复了投资信心，下半年的世界经济可能比市场预期要好。 在这一支持下，中国ppi回归通缩的风险有所缓解。

但是，在国内经济、世界经济形势仍面临下行压力的背景下，工业产品价格是否回升、生产是否恢复等，市场上出现了不同的呼声。 目前，3月份ppi增长率回升至0.4%，但增长率依然很低，许多生产资料价格仍在下降。 例如，3月份化工原料类的价格比上个月下降了0.5%。

中泰证券研究所首席宏观拆师梁中华表示，4月以来，由于钢价震荡、煤炭价格持续下跌、增值税下调的影响，预计油价大幅下降，4月份ppi环比有望略有下降，考虑到去年基数下降，4月份ppi

降级还值得期待

cpi温和上涨，关于ppi后势对政策水平的影响，市场仍然认为有望下降。

国泰君安首席经济学家花长春认为，猪周期回升刚开始，预计将推动cpi上涨，4季度通胀可能上升至3%。 依靠基础设施等力量，ppi上半年有上行空间。 增值税的影响每季度都有所加大，可能全年下降cpi0.3-0.5个百分点，短期内影响不大。 cpi不构成货币政策的明确约束，政策有望维持在7月之前。

考虑到年内经济依然存在下行压力，他呼吁说大幅上升核心通货膨胀的可能性很低。 未来的货币政策应该以扣除食品和能源价格后的核心cpi作为政策决定的依据，年内的通货膨胀不能成为制约货币政策操作的首要因素。 刘学智指出。

刘学智认为，货币政策仍将保持稳健基调，在执行过程中有望比去年放缓，m1、m2、社会融资增速有望回升。 货币政策没有洪水泛滥。 因为风险防范仍然是一个非常重要的政策目标。

梁中华认为，今年的cpi受猪的价格影响明显上升，但PI依然会下降，货币政策的宽松态度不会轻易改变。 虽然央行连续多日暂停逆回购操作，但从利率水平来看，目前银行间流动性依然充裕，二季度仍有近1.2万亿美元的mlf到期，准置换概率依然较大。