快讯：中长时间市场利率上行难持续 顶部约束依旧明显

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7天利率跌破2.2%，回到年初低位。 10年期国债收益率上升3.2%，创今年新高。 过去一周，表示短期利率的货币市场利率与反映中长期利率水平的债券市场利率走势明显背离。 拆船者认为，近期无风险债券利率上升，折射出市场预期和资产配置行为的一些变化，但利率大幅上升，有可能在非经济上承受，也不利于资产价格的上涨。 在经济增长趋势确认之前，讨论政策转折点为时尚早，市场利率的上升难以持续。

过去一周，市场利率运行出现明显阶层，货币市场利率和债券市场利率走势冰火两重天。 一般来说，货币市场利率下行对债券市场利率形成向下的牵引力。 那么，抵消这一牵引力、大幅上升债券市场利率的因素是什么呢？

最近无风险债券利率上升应该是市场预期变化和投资者行为变化共振的结果。

首先，经济期待着修正。 年初以来，我国经济运行出现了一些积极的变化。 1月社会融资数据恢复出乎意料，表明广阔的信贷取得了一定的进展。 信贷复苏的扩大对经济增长的支撑作用逐渐显现，有望促使市场修正对以前经济前景的悲观看法。 超出了3月pmi数据的预想，进一步加强了这个过程。

其次，预计通货膨胀。 由于供需不足，几乎不用担心今年猪的价格上涨。 一家机构原本期望油价下跌对猪价上涨形成套期保值，但自去年年底以来，国际油价反弹，上周布伦特油价上涨逾70美元/桶，较去年年底上涨30%以上。 猪的价格和石油价格上涨，近期部分化工产品上涨明显，刺激了市场的通货膨胀预测。

再次，政策的期待也发生了微妙的变化。 市场本来在4月份就央行的降准达成一致，但在近期央行辟谣4月1日降准后，各方对货币政策走向的看法略有改变。 根据组织的不同，4月开始认为不一定要降级。

你应该看到前期无风险债券利率下降，隐含着强烈的基本面下行和政策宽松的预期。 近期市场对经济通货膨胀运行和政策走向的预期变化，成为利率上升的重要推动因素。

最后，债券利率大幅上升还可能导致投资者的行为变化。 伴随着近期股市的上涨，资金逐渐从债券流向股票等其他资产，债市大跌的部分原因也是资产重新配置的结果。 此外，利率迅速上升，迫使一点点的机构停止停牌，相反增加了市场的卖盘，加剧了短期的调整。

从wind收集的数据来看，组织预计3月份的主要经济和金融数据将好于2月份，经济企业稳定的预期可能会在短期内持续发酵。 另外，今年的cpi比去年同期的低价出现在2月，从3月开始转为上涨，年内的高价有可能接近3%，也有不少机构认为通货膨胀预期的上涨势头一时难以扭转。 虽然4月央行货币政策的操作还不谨慎，但受季节性纳税等影响，货币市场利率下行空间有限，未来两周很可能会出现反弹。 这些因素对债市利率的压力可能依然存在。

但是，应该看到，即使在当前形势下，市场利率的顶部约束依然十分明显。 一是经济有望在短周期内反弹，但内在增长动力有待增强；二是在经济疲软的反弹格局下，通胀不具备诉求支撑，发展为全面通胀的可能性较低。 三是从历史上看，政策拐点一般滞后于经济拐点的出现，在经济增长趋势得到确认之前，政策拐点为时尚早，流动性保持合理充裕。 四是金融机构资产不足的状况尚未根本缓解，对债券配置的诉求依然稳定。

现在，无论是推广广阔的信用还是资产价格的上涨，都很大程度上依赖于市场利率的低位运行和流动性。 相反，利率持续大幅上升可能会导致非经济无法承受，也不利于资产价格的上涨。 总的来说，最近中长期市场利率的上升是不可持续的。