快讯：2019新三板市场快速发展报告：挂牌公司数量首次缩减 流动性历史最低

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中国网财经6月18日(记者梁冀)中央财经大学证券期货研究所近期发布《新三板市场快速发展报告()》(以下称报告)，从新三板市场快速发展现状出发，深入分析了目前存在的各种问题，从政策红利、制度建设等方面提出了建议。

报告指出，除目前大力推进的科创板外，我国已经初步形成了由主板、中小板、创业板、股权周转体系和区域股权交易中心组成的多层次资本市场体系，通过不同阶段市场的相互补充，更有效地匹配了不同公司的融资诉求 其中，股权周转系统作为多层次资本市场系统的重要组成部分备受关注。 数据显示，约占股市所有上市/挂牌公司数量的十分之一。

截至年底，新三板挂牌企业10691家，比年末减少939家公司总股本6324.53亿股，比年末6756.73亿股减少6.40%，总市值34487.26亿元，同比减少30.19%。

报告显示，目前新三板市场存在8个方面的问题，分别是挂牌公司数量首次减少，粤京苏三地区仍居高位。 发行规模持续减少，增发融资形势惨淡。 市场流动性不足，板块间差异显著的利润增长和roe下降，盈利分化券商市场热情减退，中介机构服务趋于集中的投资者群体增长放缓，机构投资者拿起市场主导的牌转板，在香港上市杀出新的道路。 横向整合促进了并购重组，经营调整引发退市大潮。

仅从经营业绩来看，截至去年3月底，新三板只有300多家公司发表了年报。 但年报显示，10119家新三板公司平均营业总收入和平均净利润分别为8805.45万元和421.36万元，与去年同期相比分别增长15%和3.2%。

报告还深入分析了当前新三板市场快速发展中存在的突出问题，如流动性缺失、新闻披露危机和融资困难、监管惩罚力度不足、投资者保护有待加强等。

年，新三板市场成交额888.01亿元，成交数236.29亿股，首次迎来负增长，其中成交额环比减少45.46%，成交数环比减少60.91%。 年换手率下降5.31%，环比下降60.58%，新三板挂牌企业全年退出39家。 《报告》显示，新三板市场交易低迷，流动性为历史最低。

那么，新三板市场的流动性如何提高？ 报告认为，不仅要完善本市交易制度，深化分级制度建设，推进发行制度改革，优化竞价交易制度，还要建立多层次的投资者结构，保障投资者权益。

报告还提到了新三板市场备受争议的功能定位问题。 新三板到底应该快速发展成主板备用板还是快速发展成中国的纳斯达克？ 报告指出，新三板继续进行独立市场设计，将新三板市场定位为备用板是短视行为。

关于如何深化新三板市场未来的快速发展，报告认为，一是逐步实现互联互通的转换板制度，完全互联互通，实现不同板块之间的协调对接，比较有效地提高资本市场的资源配置效率。 二是逐步完善新三板市场运行机制，以市场化竞争刺激市场，细化新三板挂牌条件，建立常态化摘牌机制。 三是规范市场运行，是独立市场定位的基础。

以下是《新三板市场快速发展报告()》的摘要。

除了推进目前快速发展的科创板外，我国已经初步形成了由主板、中小板、创业板、股权周转系统和区域股权交易中心组成的多层次资本市场体系，通过不同层次市场的相互补充，使不同公司的融资诉求更有效地一致， 从挂牌公司的数量来看，我国多层次资本市场基本呈现正金字塔结构。 截至年底，股权周转系统挂牌公司10691家，约占股市所有上市/挂牌公司数量的十分之一。 作为多层次资本市场体系的重要组成部分，股权周转体系的快速发展备受关注。

图1我国各级资本市场上市/挂牌公司的房屋数量(年)

截至年底，新三板上市公司数量比年末减少939家，降至10691家，首次出现负增长，股权转换系统总股本和总市值也首次下跌。 公司总股票6324.53亿股，比年末6756.73亿股减少6.40%，总市值34487.26亿元，比全年49404.56亿元总市值减少30.19%。

图2新三板招牌公司的房屋数量和增长率(年)

年3月，全国中小企业股权转让系统发布三板成指和三板作市两新三板指数，新三板也正式进入展销会时代。 年三板成指和三板成市指数持续下跌，三板成指全年1270.17点开盘，收于954.80点，全年跌幅24.83%； 三板市全年993.65点开盘，收于718.94，全年下跌27.65%。

图3三板成指、三板成市场指数走势图(年)

为了进一步完善和完善市场指数体系，满足市场多元化的投资诉求，年1月14日，三板正式上线指数系列。 前三板领先指数正式公布后，指数整体运行平稳，领先效应逐渐显现。 截至3月15日，创新成指、三板龙头、三板制造、三板服务和三板医药均较基本期上涨，涨幅分别为4.41%、4.09%、8.08%、0.11%、1.22%，差异化、多维度看市场各板块的 此外，入选指数样本股活跃度明显提高，5只领先指数3月日均成交额分别比1月、2月增长219.46%、53.92%，日均成交笔数分别增长23.13%、12.73%，高质量特色公司指数领先

图4三板领先指数走势图(年1月~ 3月)

一、新三板市场快速发展现状

(1)挂牌公司数量首次减少，粤京苏三地区仍处于去年新三板市场一反几年的发展态势，挂牌公司数量首次负增长，尽管如此，股权转换体系仍容纳着大量增长型中小企业。 从上市公司的领域分布来看，股权转换体系与a股市场有很大不同，体现出为创新型、创业型公司服务的定位。 的挂牌企业领域分布与年相比变化不大，挂牌公司覆盖18个门类，其中制造业挂牌企业数量最多，达到49.35%。 代表新兴产业的新闻发布、软件和新闻技术服务业占19.49%，新兴产业挂牌公司的比例

超过a股市场。 从上市公司的地域分布来看，年股转移系统的上市公司已覆盖大陆地区的31个省市自治区，上市公司仍集中在广东、北京、江苏、浙江、上海等东部经济发达地区。

(二)发行规模持续减少，增发融资情况惨淡；

现阶段，定向增发仍是新三板公司最重要的融资渠道。 年转系统由1242家企业增发融资，比去年减少近50%。 从具体发行情况来看，全年股票周转系统发行1402次，发行量604亿4300万元，各项数据同比大幅减少。 的股票周转系统发行市场达到小高峰后，股票发行规模持续减少，发行金额越来越惨淡。 各行业股票发行次数和规模普遍大幅缩小，基层和创新层融资情况较年恶化，融资公司数量和融资额均大跌。

(3)市场流动性不足，板块间差异显着；

年新三板市场流动性大幅下降，成交额888.01亿元，成交数236.29亿股，首次迎来负增长，其中成交额环比下降45.46%，成交数环比下降60.91%。 从换手率角度看，年换手率历史上达到53.88%，此后持续下跌，年换手率首次下跌至20%以下，年换手率环比下降60.58%，仅为5.31%，新三板市场交易低迷，流动性处于历史最低点。 从新三板招牌企业总数来看，全年公司退出939家。 另外，新三板表现出了明显的流动性分布不均衡的特征。

(4)利润增长和roe下行、利润能力分化

截至年3月底，新三板只有300多家公司发布年报，10119家公司发布年报(目前退市的公司除外)，其中基层9226家，占91.13%。 从收入和净利润(含少数股东损益)的规模分布来看，新三板公司半年平均营业总收入为8805.45万元，比去年同期增长15%。 营业收入集中在不足1亿的区间，达到8312家，占82.14%。 营业收入超过5亿的有220家公司，占2.17%。 新三板公司平均净利润421.36万元，比去年同期平均净利率408.17万元增长3.2%。 净利润集中在0-1000万区间，达到5362家公司，占52.98%。 328家公司亏损，占32.89%。 净利润超过5000万的有142家公司，占1.40%。 从层次上看，股权周转系统的基础层无论从平均营业收入、平均净利润还是平均净资产收益率来看，都远远低于股权周转系统的创新层。

(5)证券公司市场热情减退，中介机构服务趋于集中

截至年12月，作为95家证券公司主办的证券公司向10698家公司提供推荐卡服务和持续监管服务。 其中申万宏源证券累计保荐卡公司613家居首位，占市场总份额的5.73%。 安信证券和中泰证券分别在累计上市公司504家和452家中排名第二和第三。 另外，主办证券公司头部效应明显，排名前10位的证券公司累计3863家，累计占市场份额的36.11%。 从2009年1月开始，证券公司挂牌积极性下降，每月新主办证券公司发生的一些事项呈减少趋势，2009年3月新主办证券公司发生的几个事项仅为75例。 年一季度举办的证券公司退出646例，新增34例，净退出612例。

(六)投资者群体增长放缓，机构投资者主导市场；

根据股权周转系统数据，截至年末，新三板机构投资者账户总数为5.63万户，个人投资者共计37.75万户，投资者共计43.38万户。 年末新三板正式成立，机构投资者仅有0.47万户，个人投资者4.39万户，投资者总数仅有0.52万户。 在随后的年和年中，新三板进入繁荣新阶段，机构和个人投资者总人数快速增长，投资者总人数年均增长率分别达到472%和355%。

从2007年开始，投资者增长放缓，市场投资意愿略有下降，年投资者增长率仅为6%。

(7)取牌转板热情减退，在香港上市另辟蹊径；

年转系统有13家成功挂牌转板，其中4家转板创业板，2家转板主板，另外2家转板中小企业板。 截至年底，13家上市完毕的转换板公司平均参考总市值达到70.31亿元。 转换后的公司也从a股市场丰富的流动性中受益。 从自行车上市到年末，13家上市的转换板公司平均日均换手率达到18.75%，较转换板前有了较大提高。 年4月，全国股权转换企业与香港交易所签署合作谅解备忘录，明确双方合作框架，确定新三板上市企业可以向海外发行股票，在香港交易所上市。 年，3家股转系统卡公司以多样化的玩法在香港上市成功。

(8)横向整合促进了并购重组，经营调整引发了退市大潮

并购重组作为推动公司快速发展、产业链扩张或产业整合的工具，已经成为a股市场与股权转换系统上市公司联系的重要纽带。 年，上市公司并购股票上市企业197家，比去年减少27.03%。 截至2009年3月底，完成95笔收购，在公布交易金额的168笔收购重组中，累计交易金额达到640.80亿元，与2009年基本持平。 197起并购重组中，涉及159家股权转换系统上市公司，截至去年3月底，其中5家停止上市，77家已经退市。 由于并购活动不明朗性较大，截至去年3月底，12起并购重组失败。

二、新三板市场快速发展中的关键问题

(一)交易制度和流动性；

目前，流动性缺失是新三板市场面临的重要问题。 年12月，全国股权众筹发行，最新新三板层级、交易制度、新闻披露等制度出台，新三板正式进入集合竞价+市转让的时代。 但是，市场制度、层级制度、集合竞价未能比较有效地处理新三板市场的流动性困境。 从做市商制度看，新三板市场存在做市商数量不足、做市商转型协议转让、做市商主动退出做市商等问题。 从层级制度来看，新三板市场的层级标准不合理，层级制度也没有配套的交易制度。 从集合竞价来看，新三板市场集合竞价中介次数太少，转换太快。 从投资者的角度看，新三板市场投资者结构单一，准入门槛高，新闻披露水平不足，大大增加了投资者搜索质疑的价格。 要提高新三板市场的流动性，不仅要完善本市交易制度，深化分层制度建设，推进发行制度改革，优化竞价交易制度，还必须建立多方面的投资者结构，保障投资者权益。

(2)不断优化分级制度；

目前，我国新三板市场分为基础层和创新层两个层面，从交易量、融资能力以及公司业绩上的表现来看，创新层公司明显优于基础层挂牌公司。 分级制度实施后，新三板市场突出的流动性问题没有得到很大改善。 其理由是，现行《层级管理办法》对创新层要求过高，对公司成长性关注不足，对基层缺乏相关法律定位。 根据海外资本市场的分层经验，美国证券市场水平已经确定，呈现稳定的金字塔形结构。 2006年以后，纳斯达克市场分为纳斯达克世界精选市场、纳斯达克世界市场、纳斯达克资本市场三个层面，三个层面的主要差异体现在上市标准上。 日本的jasdaq市场分为jasdaqstandard和jasdaq growth，jasdaqstandard市场是一家具有一定盈利能力和规模的公司，jasdaq growth市场关注着公司快速发展的可能性。 对比我国目前新三板出现的新闻公开危机、流动性差、融资难等问题，推进层级制度优化首先有两个讨论点:一是如何建立精选层，二是如何建立新三板市场与科创板市场的关系；

(三)退市行为监督及退市制度优化；

随着新三板退市制度的常态化，新三板公司退市动因也趋于多样化，除ipo和并购外，绩效波动、融资需求、企业重大波动、监管处罚等也是新三板公司选择退市的重要诱因，退市公司数量也大幅增加。 在新三板退市标准的设计中，监管部门凭借新三板的优势，以新闻披露为核心，促进公司的合法合规运营。 但是，作为交易所制度的重要组成部分，退市制度缺乏股票交易活动

跃度、公司成长性、公司治理考虑因素，投资者保护组合仍有缺陷。 关于新三板退市制度的优化，可以从目前比较成熟的同类市场借鉴。

美国纳斯达克( nasdaq )分别制定各阶层上市公司的持续上市要求，如果不满足要求，将被退市。 美国设立证券投资者保护企业，建立公平基金，辅以商业保险和集体诉讼制度，比较有效地保护了投资者的权益。 台湾兴柜市场退市标准以新闻公开为主，挂牌公司自触发暂时退市条件以来有3个月的暂停交易期，到期未能解除退市条件的，强制退市。 台湾地区设有证券投资者保护基金、金融费评议中心及

金融教育推广小组用于保护投资者的权益。 英国aim市场持续上市标准也以新闻披露为重点，投资者保护救助体系由金融公司纠纷投诉解决制度、金融审计服务制度、金融服务赔偿制度组成。 在优化退市制度方面，监管部门要增加退市标准中对股权交易活跃度的考虑，加强退市标准中对公司成长性和企业管理方面的评价，完善退市制度执行中的投资者保护配套。

(四)新三板招牌公司的管理和监管

近年来，我国新三板市场摘录数量激增，挂牌公司违法违规频发，新闻披露困难，挂牌公司经常被抢票。 在企业管理方面，现行法律法规要求新三板企业治理机制健全，合法规范经营。 在实际经营中，新三板企业普遍存在治理结构粗糙、经营行为随意、董事会结构不合理等问题。 在监管制度方面，我国新三板监管所依据的法律规则主要包括三个层面，从上到下依次是法律法规、部门规则和业务规则。 公司符合相应条件发卡后，对挂牌公司的监管主要包括新闻披露和退市制度。 目前，新三板市场监管存在惩罚力度不够、强制摘牌制度不完善、第三方监管不到位等问题。 在公司治理层面，要比较公司治理定期考核的可行性，从加强推广、转变观念入手，通过主持证券公司持续监管，实现公司治理良性快速发展 另外，还发挥专业中介机构的作用，提供服务和专业意见。 在监管制度层面，要加大处罚力度，重视持续监管，完全强制挂牌制度，建设第三方监管体系。

(五)新三板市场投资者保护问题

新三板市场是多层资本市场的重要组成部分，与场内市场相比，新三板市场的投资者往往面临着一系列的增量风险。 品牌企业的特点是增加了投资者面临的公司经营风险高准入资金门槛提高了单个投资者的风险承担量交易活跃度低提高了投资者参与交易的流动性风险 交易制度有缺陷，投资者面临的交易风险需要降低。 新三板市场在保护投资者方面存在很多问题。 一是目前投资者的妥善管理制度在文案和结构上存在不合理性，二是卡企忽视投资者的关系管理，三是制度和形式上存在不足，三是投资者的保护机制还很完善，实际运营效率也必须提高。 在新三板市场的投资者保护方面，笔者提出了以下几点建议:一是加强投资者适当性管理制度的立法，构建层次分明的规范体系；二是完善责任和激励机制，强化中介机构的作用；三是健全救助机制，、 设立投资者保护基金四是加强卡企投资者关系管理意识，优化投资者关系管理工作五是加强投资者教育，提高投资者维权意识和能力。 六是加大正确处罚力度，不二次损害投资者利益。

三、新三板市场的未来展望

目前，结合我国资本市场乃至整个金融体系发生的结构性变化，我国新三板处于上承交易所、下接地区股市的中间环节，需要通过增强自身实力来对整个多层资本市场形成重要支撑，发挥更大的作用。 目前，新三板功能定位尚有争议，新板到底应该迅速发展为主板备用板还是中国纳斯达克？ 编者按认为，新三板继续进行独立市场设计，将新三板市场定位为备用板是短视行为。

我国新三板市场需要的是建立独立市场定位基本上下完整的新三板基础性制度，特别是在新三板定位、市场再分层、竞价交易、投资者门槛和差异化监管与服务等方面制定快速有力的政策，建立更加灵活有效的市场机制，重新启动市场交易。 通过制度再造，巩固新三板在我国多层次资本市场体系中的地位，为提高新三板在未来全球资本市场体系中的竞争力奠定基础。

年11月，习主席在首届中国国际进口博览会的讲话中提出在上海证券交易所设立科创板，推进注册制试点。 随后，证监会、上海证券交易所很快公布了科创板相关基础制度的设计思路。 短期内，科创板上市将吸引新三板和其他板块的部分存量资金，使新三板内的投资者流失，高质量科技公司很可能分流到科创板，这对于低迷的新三板来说是一大外部挑战。 但从长远来看，科创板的推出很可能会加速新三板精细化分层制度改革的推进。 总体上，创业板、新三板和科创板都是我国多层次资本市场建设的重要组成部分，应通过顶层设计，将这三个科技创新相关的资本市场水平相互联系，合理分工，不发生不良竞争，迅速发展差异化。

近年来，金融科技成为备受关注的热点话题，严重影响了以前流传的金融领域。 fsb定义的金融科技，主要是指受大数据、区块链、云计算、人工智能等新兴前沿技术带动，对金融市场和金融服务业务供给产生重大影响的新兴业务模式、新技术、新产品等。 对新三板而言，利用大数据、机器学习、人工智能等金融科技手段，有助于实现资产端与资金端的准确匹配与对接，改善新三板市场的流动性，最终推动包容性的新三板新投资生态形成。

未来新三板市场应借鉴纳斯达克的成功经验，进一步深化改革，逐步释放制度红利，激活市场流动性。 深化新三板市场改革的方向主要有以下三个层面。 一是逐步实现互联互通的转换板制度，完全互联互通，实现不同板块之间的协调对接，比较有效地提高资本市场的资源配置效率。 二是完善新三板市场运行机制，以市场化竞争刺激市场，细化新三板挂牌条件，建立常态化摘牌机制。 三是规范市场运行，是独立市场定位的基础。 我国新三板市场目前还处于初步快速发展阶段，当前的任务是规范诱惑，培育市场阶段性健康快速发展，保证一定的灵活性和风险控制，稳定发展应为未来市场间合作的对接奠定良好的基础。