快讯：中国联通混改利息支出神助攻 归母净利涨八倍战投账面仍浮亏

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作为中国大型央企混改的标杆，中国联合网络通信股份有限公司(以下简称中国联通，600050.sh )自去年结束混改以来，彻底告别了迄今为止连续两年盈利能力大幅下滑的困境，实现了业绩的v型反转。

但是，这其中有多少利益，还需要通过混改的成果来探讨。 另外，该公司数名高管离职，许多运营指标在三大运营商中依然排名不佳，净利润增长依赖利率骤降等情况。

年3月13日，中国联通发表年度报告。 数据显示，该企业实现全年营收2908.77亿元，同比增长5.84%。 本期净利润93.01亿元，比上年增长76.17亿元母公司净利润比去年同期增长858.28%，达到40.8亿元。

数据非常突出。 但是，市场人士也发现，与中国移动( 0941.hk )和中国电信( 0728.hk )的净利润同比增长3.06%和13.93%相比，中国联通爆发式的利润增长是源于外援的助攻，即中国人寿( 601628 )

数据显示，中国联通债务总额从混合修订前的3854亿元降至2248.22亿元，资产负债率从21个百分点大幅降至41.5%。 其中，变化最大的短期贷款差额超过500亿元，目前降至151.33亿元。 受此影响，该企业仅年度利率支出就比去年同期减少37.18亿元至15.39亿元。

抛开客流量交换等潜在因素，仅从账面收益来看，中国联通混改短期内并未出现共赢局面。 该企业的年分红方案为每股0.533元，是去年现金分红的2.39倍，而两年每股0.731元的总分红，除了参与其混改的战术投资者们目前要面对近4%的持股账面损失外，每年记录的收益率也为0.66%元。

相对于此前一些大型民间集团之间基于8% 10%的固定收益，对于加入部分资产、回归a股、上市想象空间进入的行为，中国联通的礼包并不总是令人满意。

另外，中国联通利率下降空间非常有限，对战投们报告的助推效果也开始减退。 另一方面，随着电信领域的资费进一步下调，手机网带来的客户不稳定性和市场份额增长饱和等现状，联通电信业务将面临5g正式落地前盈利能力再次减弱的考验。

在这种背景下，中国联通未来的盈利能力如何改善？ 从基站数量、投诉数据、5g投资力度和进度、客户市场份额等多方面来看，与其他两大运营商相比处于劣势的现状是，该企业未来将如何改善？ 中国联通(香港) ( 0762.hk )在年报公布后，投行观点两极分化严重，沽空比率也逐渐上升，原因是什么？

针对上述问题，《投资时报》记者向中国联通相关部门发送了采访大纲，但在发布消息之前没有收到对方的答复。

多个运用数据的最低位

虽然移动业务、固网业务、产业网络等主要业务数据保持稳定增长，但从三大运营商的年报数据来看，中国联通的情况难以安逸。

数据显示，年中国移动和中国电信分别实现净利润1177.81亿元和212.1亿元，分别达到中国联通净利润的12.66倍和2.28倍。

在移动客户净增长数方面，中国电信以5304万的增长排名三大运营商首位，中国联通仅为前者的58.2%，其3.15亿累计移动客户数排名第一的中国移动的三分之一。

固定网宽带客户数方面，中国移动、中国电信、中国联通的固定网宽带客户数分别为1.57亿户、1.46亿户、8088万户。 特别是年12月，前两者固网宽带客户数量分别增加242万户和55万户，但中国联通数据减少22.1万户。

随着携号转网制度在全国范围内的实施，运营商的服务质量成为库存客户不流失的风险保障之一。 但是，顾客投诉数量的激增给中国联通本就没有特点的顾客系统敲响了警钟。

年三大运营商客户向工信部投诉数据统计表显示，三大运营商本年度客户投诉总量为6.67万次，比上年增加0.32万次。 其中，中国联通年收到的客户投诉总数为1.58万次，比上年增加0.22万次。 这意味着三大运营商收到的客户投诉增加中，约三分之二的投诉来自中国联通。

在5g的投入方面，尽管没有达到all in，但中国联通全年最高80亿元的预计资本投入已经低于中国电信的90亿元，还不到中国移动的172亿元。

研究报告的两极分化

鉴于中国联通(a股)是联通集团的控股平台，其间接控股的香港上市的红筹企业中国联通(香港)，因为其是否被资本市场认可决定了前者股价未来的走向。

最近股价的上涨已经充分反映了去年的预期。 在中国联通发布年报的当天，中金企业研报打破了因业绩增长超过前者预期而导致的市场上涨情绪。 此前，花旗、富瑞、瑞信、野村等投行纷纷给予申购投资评级，在一定程度上上调了目标价格。

许多最激进的富瑞认为，中国联通的年利润远远超过预期，第四季度的服务收入和ebitda符合预期。 基于利润改善和低资本支出符合预期，维持中国联通作为领域优先股，标价提高至21.92元/股。

野村证券也很看好。 日前发表的研究报告显示，鉴于混合改效应的持续，中国联通将继续扩大客户市场。 这是为了维持对购买投资的估值，将目标标价从10港元/股提高到11.5港元/股。 但是，在通信板块的推荐中，其首选企业依然是中国移动。

作为另一阵营的代表，中金企业认为中国联通年资本支出压力加大，首要是受5g建设和4g扩张的影响，自由现金流面临压力。 4g客户的潜在增长空间进一步压缩，增长或停滞。

该行已经将中国联通下调至中等性格，维持目标标价7元/股。 中金企业指出，下调评级的原因可能是提速、手机网加剧电信领域的竞争，中国联通目前的红利收益率明显低于领域平均水平。

从汇丰的角度看，中国联通年第四季度服务收入18亿元，超出预期。 但是，新业务投资和常规行政支出比预期高33%，员工支出也比预期高12%，中国联通ebitda比该投票预期低14.7%。

汇丰研报维持了中国联通(香港)的购买评级，但后者的ebitda预测值今后将连续两年下跌，将导致后者的定价降至11.8港元/股，但该企业的ebitda相信将于2021年稳定下来。

截至年3月27日的收盘价，中国联通股价为6.63元/股，比年报公布日股价下跌11.47%。 其2058.02亿元市值为中国电信市值的66.25%，为中国移动的15%。