快讯：民企纾困一年间：有的成功上岸 有的继续跋涉

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拯救民营企业一年:有些人成功登陆，有些人继续徒步旅行。

自去年中京深两地分别出现第一家民营企业成功救助国资的奔驰援助至今，已经是满周年了。 年来，多重救助资金加速入场，特别是各地政府主导的全国性救助活动如星火燎原般展开，100多家民营上市企业已得到国资救助。

但是，接受《证券时报》记者采访的许多企业家表示，一些救助项目进展顺利，另一些项目存在困难资金与民营企业对接不顺利的情况。 这意味着一些民营企业和实际控制人在度过流动性危机、行使支配权后，将享受非控股股东的红利，而其他民营企业和实际控制人则饱受流动性的困扰。

困了的幸福

广西国资奔驰援助网宿科技、泸州国资主进入境外通国资入股民营上市企业的例子自6月以来再次增加，意味着各路国资救助上市民营企业的流动性正在稳步推进。 一些媒体把这次国资救助的新高潮称为救助第二季度。

据公开统计，目前接受国资救助的民营上市企业家数量已经超过100%。 大部分接受国资救助的民营企业对证券时报记者说，企业正在经历多方面的积极变化。

主营能源净化的三重环境保护是全国首批国资救济标的之一。 北京海淀区国资委的主要管理，使企业从2002年开始拥有了第一批实际的管理者。 企业负责人王尊向证券时报记者介绍说，救助已经给三聚环保带来了明显的积极变化:短期内处理了企业流动性和高应收账款两大燃眉之急。 从更深层次上看，企业的经营和管理模式趋于优化。

多年来，三集环保在宣传技术时，采用先向客户融资建厂，客户盈利后在特定会计期还款的模式进行，这增加了企业的收入，也增加了应收账款的规模，一度引起了外界对企业筹资模式的质疑。

王尊表示，三集环保此前计划改变这种业务模式进行变革，但国资为主的变革正式落地。 现在，企业项目不仅仅是赚钱做，还必须满足整体战术要求，并与国家级诉求相结合。

伴随着变革的是企业决策的科学化。 一直以来，评价一个项目的可行性需要国资主后的一般技术委员会、经委甚至区国资委的层层审查，进入下一步的实际操作阶段需要严格的可行性研究报告。 在新的经济环境下，这种决策过程逐渐成为企业管理的特征。 王尊说。

本轮救援的民营企业大部分都饱受缺钱之苦，所以国资入主后，民营企业感受最深的，还是来自流动性。 国资通过股、债等多种形式的介入，使上市公司及实际控制人实现了输血式的复苏。

三集环境保护是典型的上市公司复苏的例子。 海淀国资通过取出真金白银、受让应收账款、购买非公开发行股票等方法，加速解决三量化环保的现金流问题。

此外，国资救济给民营企业原实统治者带来的变化更为明显。 随着救助资金的到来，出现了高比例所有权质押和高杠杆率下降的趋势。 课题的缓解和融资渠道的畅通，是民营企业在国资救助后状态好转的特征之一，实际上，困顿的幸福加速了渗透到其他层面。

记者在调查中发现，许多接受国资救济的民营企业都经历了一系列连续效应。 例如s企业在去年获得北京国资救济后，开始与大型中央企业进行合作。 企业负责人表示，继引进国资后，目前正在计划引进中粮集团。 有了国资背书，企业在业务开展，特别是中央公司的业务开展方面开始了长足的前进。

化缘之年

民营企业上市公司的原实管理者对本轮国资救助带来的天渊差异感受最深。

东北p企业去年发生持股危机，年末成为山东国资救助的对象。 p企业原实际控制人李磊转让控制权后，成为第二大股东。 在李磊眼里，从年到年，自己似乎过了好几代。

因为去年是完全有缘的一年，所以我一年只做一件事，每天都在四个地方融资找钱。 一年来，身体和精神都很痛苦。 我第一次经历了创业以来前所未有的痛苦和不满。 李磊陈

李磊表示，不满首先来自两点。

一个是新的规则效应。 当时，我持有企业约70%的股份，个人质押的比例不到40%，我以为这一半的方法可以保证资金的周转。 根据我的计划，通过体外孵化高质量项目，将来成熟后注入上市公司的方法，可以实现企业盈利能力的提高。 之后，监管新规，特别是质押比例超过50%的股票作为质押再融资的政策，我的质押比例不得瞬间名列前茅。

李磊当时考虑通过减持部分股份来降低质押的比例。 但是，咨询机构得知自己受到了减产新规的限制。 一切突然，我已经不能把钱还给质权人了。

其二，金融机构放贷。 当时我进行了4亿元的质押贷款，年中，机构陆续还了我钱。 当时我一直在做实业，以为没违约过，为什么会遇到贷款？ 这不相当于我刚爬了一半就被取下梯子了吗？

因此，到处借钱、变缘成为常态。 李磊去年在融资借款方面消耗的时间和精力远远大于为开拓企业新市场、优化企业战术和运营等而消耗的精力，p企业年一季度的业绩也是上市以来首次出现赤字。 我决心一定要让出支配权。 李磊对证券时报记者说。

年下半年，李磊开始与地方国资谈判。 当时，我分别与湖南、山东、江西三个国资委协商，这些国资各找了三家犯困的企业，收购我们企业的价格是另外两家的总和。 但是，我们企业没有商誉减值，埋下了雷，负债规模只有10亿元左右，资产优越，很快就成为要点的救助目标。

民营企业和国资双方一锤定音，关系到各自的诉求得到满足。 一方有设备有人才，另一方有市场，而且李磊和山东国资在企业战术和运营思路上高度一致，双方都认为合作可以保证p企业持续健康快速发展。

李磊表示，企业持续快速发展的基础在于流动性。 企业上市以来多次有战术安排，但融资价格过高，限制了快速发展。 例如，我们建设新项目，融资价格超过10%，项目就不会有太多利润。 但是，不到8%的年利润达到500万元，6年可以收回价格。 目前国资大股东的融资能力非常强，随时可以进行债务融资，所以希望大股东能以低利率向企业借款，实现企业内生的快速发展和外延式并购。

李磊降级为p企业的二股东，但仍实际由刀子企业运营。 记者转让控制权后，当问到是否有遗憾时，李磊表示什么也没有。

我完全为了企业的持续快速发展，选择了放弃控制权。 李磊表示，个人感觉，与成熟资本市场相比，在a股企业中组建控股股东的义务越来越多。 现在国资民营互补，能看到公司进入创业以来最好的状态，我很高兴位居二股东。

艰苦的谈判

但是，一些民营企业反映，本轮国资救助的甜头并不像饥饿者一样占有率高。 记者调查发现，相当数量的民营企业集团仍在挣扎，部分民营企业难以接受国资救助的条件。 这种情况在异地救济中出现了更多的概率。

从年底开始，r企业与多重救助国资进行谈判，企业董秘刘青本人接待的国资达5次。 各类资金都是来和企业谈的，但大部分都提出了转移或实际管理要求，很快就没有以下事情了。

以湖南省某市国资为例，刘青介绍说，起初双方谈得非常投机，对方关心实际支配人的资金缺口有多大。 当得知其仅有6亿元规模的持股债务时，其国资立即提出了对企业控股公司的要求。 之后，该市上世纪90年代有几家企业上市，近年来没有新的ipo项目，在实现控制权后，我们发现下一步将要求企业转移到该市，因此我们拒绝了这一点。

山东某国资平台也来过r企业，该平台向企业承诺国资平台自身年利润规模将达到10亿元，总资产也将达到千亿元水平。 刘青一听，评价说在得到国资平台的救济后，一定要表现出来，婉言谢绝。

除了实际管理、转移等要求外，一些国资平台提出的资金收益率高，企业无法承诺。 我们与许多国资家进行了合作协商，但至今仍未签署正式协议。 刘青以个人经验评价说:大比例的救济谈判很难成功。

对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员苏培科对证券时报记者说，许多救助资金设立后，救助对象不局限于当地公司，而是瞄准全国。 交易难度之所以大，是因为国资救助过程中一般会束缚一些条件，很多民营企业的大股东无法接受。 民营企业质量不好的情况下，国资不考虑减轻困难。 如果是高质量的公司，就要考虑是股票介入还是债权介入来按谈判顺序进行。 也就是说，债权介入更为民营企业所接受，股权介入特别希望控股，一些民营企业家认为是来抢股份的。

那么，为什么民营企业的实际控制人不能和p企业一样转让实际控制权呢？ 据说苏培科与很多因素有关。 a股企业的壳子都很有价值，一旦失去控制权，往往意味着原统治者及其整个班级都有可能完全离开企业。

但是，据记者整理，在本轮国资救助行动中，保存原球队实际运营权的例子不少。 例如，湖南工程机械三驾马车之一的山河智能并入广州国资旗下，广州虎钳常驻该企业董事确定山河智能在主业、团队、注册地层面三不变。

实际上，除了一些民营企业不接受外，在救助国资方面也存在担忧。 华东地区一位国资负责人表示，我们平台对减轻特困公司图像比较明确:第一是从特色产业中选择救助目标，高新技术公司以及战术性新兴产业、特征先前选择产业和现代供应链等行业龙头上市企业。 但另一方面，平台本身的救助资金规模不足以覆盖所有陷入困境的高质量公司。 另一方面，有的企业把困难的资金看成是天上掉下来的馅饼，不带白拿，却不想承担应对义务。 在我们接触的例子中，大股东股权担保融资并未用于实体经济层面，发生股权担保危机是自己找到的，有困难的资金为什么要资助他？

由于一些救助交易难以达成，一些民营企业继续在流动性比较严峻的环境中旅行，为了寻求救助，四方出击依然是常态。

r企业刘青坦陈，年将是企业历史上最困难的一年。 由于至今尚未谈判适当的国资，实质性统治者的债务危机尚未解除。 此前公布的减持新规几乎关闭了大宗交易的道路，这是企业大股东持股率上升的原因之一。 实际控制人最高拥有10亿元规模的股份，用于r企业的体外孵化项目。 这些当铺都有价，最少年化5%~6%的价格，每年需要6000万元左右。 在经济增长下滑的周期里，投什么能赚这么多钱呢？

更糟的是，由于净利润连续两年亏损，目前r企业的股票在交易所*st解决，金融机构不愿意在企业持股。

刘青指出，如果企业股票没有被*st，实际控制者的流动性还很容易处理。 另一方面，实际管理者用其他方法降低质押的比例，目前债务总规模降至6亿元左右。 另一方面，随着科创板的开板，实际控制人迄今为止投资的部分企业资产将被证券化，流动性危机的缓解有望加快。 的难关能否成功度过，将决定企业未来几年的命运。

怎么才能真正解渴呢？

国资救助正在稳步推进，但梳理上市公司公告显示，国资救助大致经历了两次高潮:去年四季度，上市民营企业控制权转让案例突然增加，春节后环比下降。 从5月开始，民营上市公司转让控股权的例子迅速回暖，最近一个月约有15家上市公司发布了控制权变更提示，其中9家上市公司的承接方为国资。

在苏培科，这折射出中国经济和市场环境的变迁。 在紧缩周期中，被困的是以前最活跃的民营企业，无论从国资救助还是从近期央企频繁整合地方国企来看，国资的作用越来越重要。 但从历史经验来看，小公司活力大幅增加，民营企业并购增加，往往表明经济创新力度雄厚，民营资本生存环境良好。 相反，大型企业合并增多，中小企业危机难解，往往折射出市场创新力的减弱。

但是，发现部分国资比较困难，引进是为了保证民营企业的创新能力和机制的灵活性。 例如，一些城市已经确定，救济国资受困的民企既不能完全放手，也不能过多干涉经营，无法维持民企灵活经营的机制，有利于保证国有资产的保值增值。

急救贫困一直被认为是本轮国资救助的重要基本。 对此，中泰信托董事长吴庆斌公开表示:首先，不拯救落后产业，落后产能必须退出。 其次，拯救好人不是拯救坏人，只要公司的上司是有信用的好人就可以拯救，如果公司的上司不从事本职工作就无法拯救。 中国只要拯救好公司的房子，经济两三年后就会焕然一新。

但是，也有业内人士认为这几乎在落地时会带来一点挑战。 s企业前述负责人从我个人接触的例子中表示，在实际操作中，国资倾向于拯救当地就业、产品、企业品牌等方面最具影响力的公司。 虽然真正拥有核心技术，但对大公司来说，国资救助必须经过层层审批流程，这些公司很难及时救助。

刘青提出的处理办法是让不同风险偏好的资金选择不同风险的项目。 救济者的模式应该是在几个项目上赚大钱，也应该允许在一些项目上有赔偿的可能性。 只有这样才能真正解放国资手脚，更有效地减轻民营企业的流动性。

王尊还指出，国资救助应重复短期利益与长期利益的结合。 在以往的市场上，一些公司不是高质量的资产，国资困了之后，大股东反而减持离开了。 事实上，这些企业必须退出市场，不能以缓解困境为名义持有应邀请、退出的资产，以低质量快速发展影响经济。 救济的中期目标无疑是恢复公司的造血功能。 因为不能选择无底的僵尸公司。

据观察，部分民营企业正在尝试短期解渴和中长时间解渴。 以率先行动的深圳国资为例，其救助行动资金被称为互助资金。 深圳国资救助不仅限于资金上的雪中送炭，比如入股怡亚通后，共同设立相关产业基金，支持与怡亚通合作的创新型公司在深圳落户，利用政府的政策和资源，支持公司的快速发展。

刘青对证券时报记者表示，致力于持续快速发展的民营企业必然希望长期利益结合。 虽然短期急救措施非常重要，但不应将这些强心针误认为中长期的改革政策。 处理民营企业融资难、融资贵、民营经济快速发展过程中面临的诸多问题，除了救济外，还需要更深层次的改革。

(本文的p、r、s企业均为a股上市公司。 应被采访人的要求，文中企业负责人均为平均假名)。