快讯：被指操控经销商、欺诈性财务 安踏体育三"蹚"浑水

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是指被操作了经销商、资产转移、欺诈性财务安踏体育三大浑水

机构的浑水又出手了。 7月8日，浑水发布了与安踏体育用品有限企业(下称安踏体育、. hk )比较的报告，认为安踏体育利用大量秘密控制的一级分销商将欺诈性地提高利润率。 浑水也成为了近13个月来第三大空安踏体育机构。

在该报告公布之日，安踏体育股价从下午7.32%下跌至51.25港元，随后安踏体育宣布下午停牌。 7月9日，安踏体育发布的明确公告回应做空报告，否认浑水指控，重启股市交易。 开盘后，安踏体育股价回升，但随后浑水随即发布第二次卖空报告，但对安踏体育股价没有过度影响，截至9日收盘价，安踏体育股价上涨0.2%。

关于此次卖空，安踏体育方面对《中国经营报》记者表示，所有问题均以公告为准。

整理卖空报告的记者承认，浑水在文案中采用了锅里的老鼠屎等侮辱性语言，但浑水仍然承认安踏体育在运营和营销方面有很多值得钦佩的地方。 此外，浑水并未判断安踏体育的市值，而是将所有矛头指向安踏体育的财务报表都不值得投资者信任。

对于浑水指控安踏体育是因为人事关系而控制经销商的说法，和君咨询合伙人、连锁经营负责人人文志宏认为，浑水的出发点是有瑕疵的。 安踏体育是一家拥有数万家门店的大公司，必然通过成型的管理体制来管理经销商，企业高层不可能通过裙带关系这种低级手段来维持公司的快速发展和经营。

直接操纵经销商

在以前的卖空报告中，浑水以在当地看到的情景与公司发表的资料说明不一致为卖空的首要证据，而在这次报告中，浑水以大量内幕爆料对话为报告的首要依据，阐述了安踏体育通过各种手段控制着这些经销商

在锅里的老鼠屎这份最初的报告中，浑水的所有叙述都是针对安踏体育用各种各样的方法控制着大部分的经销商。 据浑水统计，安踏体育秘密控制27家分销商中，至少25家似乎是一级分销商。

浑水列举了大量在安踏体育工作的中层成为安踏体育经销商的证据。 值得注意的是，在这些列举中，只有一人是安踏体育的员工，是安踏体育经销商企业的管理者，但根据浑水名单的资料，该人员担任经销商企业的管理者期间，安踏体育的员工状态是停职的。 除此之外，浑水在股权结构方面并未说明这些经销商企业与安踏体育有股权关系。

记者联系了浑水列举的受控经销商企业，但这些企业均因不知道等原因不透露任何消息。

根据浑水提供的对话，作为安踏体育经销商企业的店宣布为安踏体育直营店。 记者联系了安踏体育在北京的多家门店，均声称是安踏体育直营店。 关于直营店的问题，文志宏对记者说，单纯叫安踏体育直营店，其实这个说法很模糊，不知道是什么意思。 安踏体育直营店可以理解为安踏体育企业的直营店，也可以理解为安踏体育授权经销商直营店，单纯以某销售人员的话为证据，显得草率。

与此相反，在安踏体育运动中，一些分销商为了宣传业务便利性，有时不是法律定义，而是自称为本集团的子公司或分企业。 不是故意确立的，不是明确法律关系，只是表明他等是体育企业品牌的一员。 对此，文志宏认为，在专利加盟体系内，内部形成约定俗成的称呼是常见事件，将经销商称为合伙人、子公司是内部称呼，不具有法律效力。

安踏体育财务报告称，在与分销商的合作中，分销商通过批发价购买安踏体育和安踏体育的儿童产品，进行独家分销。 建立合作关系后，安踏体育将使分销商了解安踏体育企业的运营等要求。 最新财报数据显示，安踏体育门店已超过1万家。 安踏体育没有明确安踏体育主企业品牌直营店和特许经营店的构成比例。

服装领域的人马岗告诉记者，与其他企业品牌相比，安踏体育的渠道管理精细度更高。 踏上体育渠道管制和企业品牌斐洛的店铺回购，无疑将成为高利润的支点。 年，服装领域普遍进入下行期，安踏体育的决定开始从经销商回收店转为直营。 安踏体育的高增长是由其商业模式和管理水平决定的，利润率高于耐克等龙头企业，因此不难得出财务造假的结论。

安踏体育在结束收购斐龙后，从经销商手中收回了大部分门店，并转为直营模式。 财报中指出，斐龙已经成为企业旗下第二大企业品牌，增长率在80%以上，但具体营业收入尚未明确，也成为卖空机构的攻击目标之一。 7月11日，安踏体育再次发布明确公告，强烈否认浑水对斐洛的指控，指出浑水之前，卖空机构blueorca capital也存在斐洛经营不透明的问题。

全篇报告都没有直接肯定安踏体育存在业绩造假，但浑水认为安踏体育财务新闻不透明，应该怀疑其业绩明显高于领域内其他公司。 浑水此前称做空的上市公司身无分文，而此次浑水对安踏体育的经营评价相对较高。 据推测，安踏体育在运营和营销方面有很多值得钦佩的地方，这也是成功的体育服装公司家基普·威尔逊( chip wilson )最近同意投资这家企业的首要原因。

卖空机构的常客

安踏体育自2007年上市以来，市场价格已超过10倍。 也就是说，在最近13个月内，安踏体育连续遭遇三家卖空机构的卖空。

年6月，卖空机构gmt research发布了“中国体育用品:伪装还是惊讶”的卖空报告，其中指出安踏体育、特步、361度等7家公司涉嫌财务造假。 其中，该报告的要点关注安踏体育，gmt认为安踏体育的毛利率高得令人难以置信。 该报告称，即使安踏体育实际上是最好的体育用品企业，但目前的估值依然过高。

5月30日，甲空机构blue orca capital创始人soren aandahl在sohn香港投资论坛分享其卖空安踏体育报告称，安踏体育企业品牌斐乐内地收入不透明，安踏体育股价有34%的下降空间， 在2008年被安踏体育收购之前，斐龙常年处于亏损状态。

浑水狙击也不只一次。 7月9日，浑水发布了第二次安踏体育卖空报告。 另外，浑水创始人卡尔森·布洛克在接受媒体采访时表示，安踏体育在首次公开募股后可能存在资产转移问题，在安踏体育上市后，成为负责低价销售国际企业品牌分销业务的上海前线体育用品有限企业(以下简称上海前线，

公开资料显示，安踏体育上市前，上海前线负责国际企业品牌零售业务、阿迪达斯分销、锐步、kappa等企业品牌。 2008年5月，安踏体育宣布以1.874亿元的价格处置上海前线，其中1.814亿元( 99.5% )用于支付上海前线欠下的应收账款。 浑水通过各种资料说明了上海前线买方与安踏体育控制人丁世忠及其家人的关系，此次资产出售，实际上是转移高质量资产。 但是，无论是报告书还是卡尔森·布洛克在接受采访时，我们总是有理由怀疑这笔资产的销售。 7月9日当天，安踏体育股价受第二次报告影响不大，当天收盘价股价仅增长0.2%。

记者了解到，2008年，安踏体育为盈利情况理想推出了销售阿迪达斯、锐步、kappa三大国际企业品牌的代理零售业务，而上海前线是负责这些企业品牌的主要企业。 当时的安踏体育宣布，受金融危机等影响，国际企业品牌零售业务2006年和2007年连续亏损，2007年净亏损达550万元。

3次卖空当天对安踏体育的股价产生了一定的影响，但随后几天安踏体育的股价迅速回升。 安踏体育之所以面临众多卖空机构的发难，与众多证券机构的支持无关。 7月9日，浑水发布第二份卖空报告，大和证券仍给予安踏体育的买入评级，标价为63.6港元。 据大和介绍，安踏体育在建立业务时，通过投资分销商提供支持，多数情况下，分销商得到安踏体育创始人的家人、朋友、朋友的帮助，但浑水这次只是明确了对分销商管理功能的影响，所有权存在问题

中国银河证券7月9日将安踏体育上调至买入评级，为安踏体育标价55.70港元/股。 这个价格比7月9日安踏体育收盘价51.35港元/股有近9%的上涨空间。

香赞资本执行董事沈萌向记者表示，卖空机构的目标是通过卖空赚钱，发布报告也是为了在市场上营造卖空气氛，而不是为了净化市场。 安踏的出发点是，由于财务数据明显高于领域平均水平，浑水在收集到一定资料后发布公告，试图获利。 卖空机构不是监管机构和司法机构，不需要刨根问底，只要向目标公司指出股价可能存在虚高，就可以创造卖空的利润空间。 从卖空到结束，虽然时间很短，但卖空机构已经获得了很高的收益。