快讯：“双降”月内上演可期

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5月初，货币市场笑嘻嘻拉开帷幕，银行间市场具有代表性的7天债券回购利率( dr007 )回升至1.5%以下，与央行逆回购利率之间的裂痕再次扩大。 拆船者表示，近期市场利率持续大幅低于政策利率，市场利率下降预期浓厚。 目前宽松的政策氛围暂时变化不大，市场利率与政策利率之间过大的利差可能会随着政策利率接近市场利率而得到修复。 5月，在继续实施定向降准的基础上，利率是否有望下降，将再次迎来双重下降。

月甫一完成，4月底资金方面搅动的几道涟漪就迅速消失了。

这两天，货币市场呈现宽松景象，各期限资金价格大幅下跌，dr007回落1.5%以下，比同期限央行逆回购利率低70个基点以上。 年10月以来，经过三次下调，7天央行逆回购利率依然为2.2%。

市场利率和政策利率下降不是短时间的现象。 据统计，4月，dr007算术平均为1.46%，最低为1.23%，最高为1.91%，大大低于一向重要的短期政策利率7天央行逆回购利率。 中长期来看，市场利率低于政策利率的现象也很明显。 目前市场一年期国债到期收益率约为1.2%，一年期mlf利率为2.95%，差距较大。

这一现象隐含着两个层面的含义:资金价格低，各期限普遍低，反映出市场参与者对目前及以后时间的流动性维持有充裕、普遍的预期。 市场利率持续低于政策利率，维持较大的利差，反映出市场仍有较强的降息预期。

本质上，这两点是基于对货币管制方向的乐观看法。 过去一段时间，央行连续实施降准、降息，流动性持续充裕，货币政策比以前更灵活。 政策落地后可能需要注意期，但在政策效果得到比较有效的验证，经济复苏趋势基本确立之前，方向不会轻易发生变化。 目前宽松的货币管制气氛在一段时间内不会有太大变化。

年四季度市场利率下行套期保值后，市场利率低于政策利率后逐渐常态，此后政策利率多次走低，事实上处于追赶市场利率的状态，检验了市场利率走势对政策走向的敏感性和指向性。 在政策利率持续下调的过程中，市场利率中枢不断下降，与政策利率的利差持续扩大，表明当前市场各方对后续政策利率持续下调的预期依然强烈。

可见市场利率大幅低于政策利率不是正常现象，容易扰乱定价，引起扭曲。 目前市场利率处于历史低水平，特别是短期利率基本处于最低位置，下行空间应该继续不大。 这几个月来，央行持续释放流动性，但明显减少短期流动性投入，也表明持续吸引短期利率下降可能不再是重点。 但从目前形势看，市场利率大幅反弹的可能性依然很低，未来很可能维持低位运行。 市场利率与政策利率之间过大的利差可能会随着政策利率接近市场利率而得到修复。

考虑到将来利率会持续下降，市场似乎对此深信不疑。 最快的兑现窗口当然是5月份央行恢复公开市场逆回购操作或开展mlf操作的时候了。 5月的定向降也有可能继续实施。 这意味着将在双降或月内再次上演。