快讯：十年九亏……昔日“中药第一股”天目药业是怎样沉沦的？

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九十年亏损，卷入诉讼，七次重组失败的昔日中药第一股天目药业是如何沉沦的？

争夺股权的流血事件。

杭州天目山药业股份有限公司(股票代码: 600671，以下简称天目药业)，是全国第一家生产中药制剂的上市公司。 头上的中药第一株名号，但是没能继续闪耀。 近年来，内忧外患、危机重重，不仅重组频繁失败，业绩不佳、股权争夺战也在持续。 1993年上市的老牌企业，到底是怎么虎落平阳的？

根据官网资料显示，天目药业起源于1958年天目山人民公社国药厂，至今已有近60年的快速发展历史。 1993年在上海证券交易所上市，成为杭州市第一家上市公司，也是全国第一家中药制剂上市公司。

之后，企业产业从以前传下来的中药扩展到中药、西药、生物药、原料药、中药材种植、保健品、商贸等。 主营业务为药品及相关保健品销售，主要产品为薄荷油、河车大造胶囊、珍珠明目滴眼液、薄荷油、复方鲜竹沥液，核心销售区域位于华东地区。

天药业拥有各类药品批准文号117个，其中医保目录上的品种79个，且拥有多种特色产品:如天目山牌铁皮石斛，被国家质检总局认定为国家地理标志保护产品。 子企业黄山薄荷药业企业薄荷脑、薄荷油占有国内近一半的市场份额。 子企业黄山天目药业企业的国家级要点新产品河车大造胶囊是中药全国的独家品种。 珍珠明目滴眼液毛利率达77%，是企业利润贡献的主力之一。

虽然拥有多个重磅产品，但近年来天目药业的业绩令人叹息，2009年至2010年间亏损了9年。 财务报表也有很多疑点。

内忧不断:十年九损

天目药业的资产负债率一直很高，如和年，企业资产负债率在50%左右。 年以后，资产负债率持续上升，从年的67.7%逐年上升到年的80.27%。

产业解体报告显示，中药领域的资产负债率为年40%左右，天目药业的资产负债率明显高于其他中药公司。 从债务种类来看，天目药业也有较大金额的有息债务。 根据2009年至2009年的财务数据，相对于3亿元左右的总资产，天目药业短期贷款占总资产的比例维持在30%~40%之间。 高杠杆率使得天目药业这些年的造血能力不强。

另外，根据天目药业年报的现金流量表，从年~年开始，天目药业经营活动现金流净额为-1260万元、-649万元、-1982万元、1237万元、-147万元、161万元。 经营现金流在大多数情况下都是亏损的，经营活动对公司偿还债务没有帮助。

从营业收入来看，天目药业从2009年以来营业收入一直没有上升。 2009年营业收入为2.45亿元，之后该值徘徊在2~3亿之间，直至年天目药业营业收入骤降至9476.58万元。 年天目药业营业收入1亿7600万元，与2008年的2亿5400万元相比，下降了多个。 仿佛迎来了转机，营业收入上升到了3亿5800万。

但是，2009年2009年的10年间，天目药业的扣除非净利润依然很惨。

除10年全年共获得252万元扣除非净利润外，其余9年为年均亏损，10年扣除非净利润共计2.4亿元亏损。

而且天目药业在2009年和2009年分别炸毁了5498万元和9044万元。 年营业收入上升，但扣除净利润以外的损失2582.83万。

由于连续亏损，天目药业从年到年被st，到年脱帽。 年、年、年净利润分别为211万、271万、122万，当年政府补贴分别为245万、2302万、1025万。

天目药业近十年回归母亲的净利润也不干净。

从2009年2009年10年间共实现5年利润、5年亏损，共实现亏损1.86亿元经营业绩的利润年来看，除去年实现母亲净利润2644万元外，其余利润年利润均在数千万元以下。 在亏损年，天目药业分别在2009年、年、年亏损7532万、8884万、2154万美元。

外患4起:股权斗争频发

企业近年来为什么没有业绩？ 天目药业董事、总经理祝政表示，2007年以来，企业处于利润和亏损的边缘，首要原因有四:一是企业控股股东易经营的主，企业经营战略不断变化，核心战术计划无法继续。 二是企业管理层特别是高级管理者频繁更换，削弱了员工的积极性，员工的连续性也明显受到影响；三是企业内部规划不清晰，产品开发、生产、销售等停滞不前。 四是企业多年来致力于兼并收购，一直未果，未能注入优质资产。 这是2007年以来，认为天目药业业绩不理想的首要原因。

天目药业从1993年上市到2006年为国有控股企业。 2006年1月，章鹏飞通过现代联合投资企业，以溢价100%的代价收购了天目药业大股东的全部股份，成为实际控制人。 此后，章鹏飞通过一系列违规操作，将天目药业定为ATM，2006年11月至2007年4月间不仅向控股股东和相关人员提供了1.2亿美元的资金支持，而且没有按照相关规定披露。

年7月至年12月，宋晓明通过长城国汇旗下的深圳诚汇、深圳长汇和深圳诚汇3家有限合伙基金，在二级市场对当时简称*st天目的天目药业进行了2次挂牌。

截至年底，宋晓明管理的3只基金共拥有天目药业1217.93万股，占10%，消费1.3亿元左右。 当时，天目药业控股股东为杭州现代联合投资有限企业，持股比例为19.32%。

年4月，宋晓明是通过天津长汇等4家企业第三次挂牌的天目药业，此次挂牌后，宋晓明管理的基金持股比例达到15.76%，宋晓明的长城国汇成为天目药业实际控制人。

在大家静待这位新的实际控制人给上市公司带来新色彩的同时，年5月长城国汇lp杨宗昌(有限合伙人)踢出了gp (普通合伙人)宋晓明，取而代之的是长城国汇的实际控制人，成为天目药业新的实际控制人。

年4月，宋晓明创立长城汇理合并基金卷土重来，举牌天目药业。 6天后，天目药业紧急停止。 随后宋晓明和杨宗昌开始了锯战。

年10月，杨宗昌将长城国汇持有的天目药业股权转让给长城电影集团赵锐勇、赵非凡父子，既得利益失去复仇对象的宋晓明似乎也瞬间漏气，年底开始退出天目药业。

年1月11日，长城电影集团成为天目药业大股东，赵锐勇成为新的实际统治者。

年一季度，青岛市崂山区财政局全资孙企业汇隆华泽四度举牌天目药业，截至3月24日累计持股2435.57万股，占20%，接近第一大股东( 24.63% )。

年3月，停牌2个月后，天目药业明确表示，此次重组资产为海南伊顺药业有限企业(以下称伊顺药业)，其主营业务为粉针剂、冻干粉注射剂、滴丸和原料药的生产销售。

但是，后来情况发生了变化。 天目药业6月23日宣布，由于伊顺药业控股股东与其他合作股东之间未能达成协议，企业最终决定中止其交易，将重组标的改为德昌药业。

天目药业年8月11日晚间公告，企业拟以股票发行和现金支付方式，定价3.6亿元，收购德昌药业100%股份。 用于购买资产的发行股份数为6，566，946股，发行股价为27.41元/股。 企业计划另外募集补助资金18，000万元以下。 德昌药业的主营业务是中药饮片的生产和销售，交易对方承诺德昌药业年、年和年审计的扣除非净利润分别在3，950万元、4，420万元、4，860万元以上。

天目药业此次重组被解读为对比连续挂牌的青岛汇隆华泽的反收购措施。 天目药业在公告中明确表示，此次重组在买入资产发行股份后(不考虑募集配套资金)，长城集团合计持有天目药业的股份将降至25.86%，仍将是企业的控股股东。 根据目前的重组安排，汇隆华泽所持股份将从原来的20%降至18.98%。

对这次收购，外部也发出了质疑的声音。 因为德昌药业的体量和盈利能力比上市公司要大一些。

从数据来看，天目药业收购德昌药业的条件不充分，结果也难以预料，在宣布拟收购的半年后，天目药业中止了重大资产重组，7次重组均告失败。

迷局难解:天目药业或弃儿？

年长城电影集团进入主天目药业后，明确了不做短期行为、不重塑实际控制人形象、确定公司快速发展目标、不惜代价奠定天目药业快速发展基础的四大方针。 这就像很多新欢出场时的山盟海誓一样，备受期待。 但两年后，一切都成了空话。

年中期，长城系三家企业股价持续下跌，长城集团股权质押风险不断加剧，流动性危机日益加剧。 这也迫使长城集团变卦，以天目药业的控制权为交换条件，引进青岛国资公司陷入困境。

年1月4日，天目药业宣布，接到控股长城集团和实际控制人赵锐勇的通知，山东省高院受理案件通知书，横琴三元立案审理长城集团等合同纠纷。 然后，在该合同纠纷案的公告中披露了天目药业控制权转让的几个事项，并收到了上海证券交易所的咨询。

据此，根据天目药业的相关回答，年9月，长城集团与天目药业二股东汇隆华泽唯一股东青岛全球财富中心达成合作意向，后者拟给予前者13.5亿元资金支持，以交换天目药业的实际控制权。 双方承诺青岛全球财富中心将以10亿元以上的投资强度，与长城集团通过股票、债权和业务等多种玩法开展深度合作。

公告称，青岛全球财富中心因国资和民企投融资限制，指定资金通道侧横琴三元与长城集团签署合作框架协议等系列协议。 该系列协议承诺横琴三元向长城集团提供6亿元借款，成立合作公司受让长城集团所持天目药业27.25%的股份，长城集团51%的股权由横琴三元担保，被改选为天目药业董事会。

上述协议签订后，横琴三元将3.5亿元资金借给长城集团，随后双方产生分歧。 公告称，青岛全球财富中心和长城集团原承诺总借款13.5亿元，作为天目药业实际控制权变更的前提，但在协议履行过程中，青岛全球财富中心以3.5亿元借款为控制权交换条件，长城集团对此无法接受。 随后，经过信息表态，长城集团同意尽快还债，解除上述框架协议和系列协议，青岛全球财富中心、横琴三元也不寻求影响董事改选、表决权等天目药业的实际控制权。

但此后，三方在支付方式、业务模式等多方面的合作未能达成一致，最终引发诉讼。 另一方面，长城集团、青岛环球财富中心、汇隆华泽等多人近期发布的消息中，各方回答不一致，上海证券交易所对比上述情况向天目药业发出监管业务函，就控制权转让承诺是否实现，青岛环球财富

尽管上述纠纷还在处理中，长城集团表示仍是天目药业的实际控制者。 但是，在资金的压力下，天目药业有一天会成为弃儿吧。 长城集团此前在答复上海证券交易所询问函时表示，长城集团近年来处于持续扩张的快速发展期，受大环境影响，目前阶段性债务压力较大。 企业将培育孵化或实现运营的文旅康养综合体基地/小城镇项目与积分进行比较，以实现资产市场化。

长城集团还表示，将处理长城集团短期资金困境，不排除继续筛选有利于上市公司持续快速发展的高质量投资者，选择机会对外转让天目药业的实际控制权。 随后，根据监管函，要求长城集团和企业实际控制人确认是否有变更天目药业控制权、企业管理后续安排、控制权的相关意图和计划。

长城集团目前控制着3家上市企业，但所有权均处于高比例的质押状态。 长城集团持有的长城电影1.95亿股，质押1.7亿股，质押率为87%； 长城集团持有的长城动漫6861.96万股，为6815.92万股，质押率为99.33%； 长城集团持有的天目药业3318万股，质押3018万股，质押率90.96%。

1月20日晚，天目药业公告称，长城集团持有的3018万股企业股份因司法轮候被冻结。 年1月21日晚，长城动漫和长城电影也在公告中表示，长城集团持有的相应质押股份因等待司法轮盘而被冻结。

曾经的中药第一股，被资本玩弄，落在今天的田地里，叹了口气，但天目药业后，到底会不会转让，还不清楚会变成弃子。 截至年5月13日已收回，昔日中药第一股市值只有18.8亿美元。